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  供给面因素推高食品价格,核心通胀仍面临下行压力

  来源 中金公司

  新冠疫情影响下,消费结构出现分化。食品作为必需品,需求受疫情影响小,遭遇供给冲击后价格上涨。但非必需的服务消费受疫情影响大,房租等服务价格仍然面临下行压力。我们预计,水灾带来的供给冲击影响短暂,总体通胀上升压力不大。往前看,我们预计高基数影响下,下半年CPI同比增速仍将下行。

  我们在半年报中提出下半年经济复苏将是无通胀的非典型性复苏[1]。近期食品价格由降转升,有关通胀的担忧增加。我们认为,近期食品价格上涨主要由水灾等供给面因素推动。新冠疫情影响下,消费结构出现分化。食品作为必需品,需求受疫情影响小,遭遇供给冲击后价格上涨。但非必需的服务消费受疫情影响大,房租等服务价格仍然面临下行压力。我们预计,水灾带来的供给冲击影响短暂,总体通胀上升压力不大。往前看,我们预计高基数影响下,下半年CPI同比增速仍将下行。

  6月以来,食品价格总体上涨,主要受到水灾造成供给面因素的影响。农业农村部公布的猪肉批发价格从月初每公斤38.76元上涨到月末45.38元,28种重点监测蔬菜平均价格从月初每公斤3.82元上涨至月末4.30元。

  图表: 6月以来猪肉价格回升

  资料来源:Wind、中金公司研究部

  图表: 6月以来蔬菜价格回升

  资料来源:Wind、中金公司研究部

  水灾给农产品生产和供应带来较大影响,是6月农产品价格上涨的主要因素。近期南方多地发生大范围强降雨过程,6月以来洪涝灾害共造成广西、贵州、湖南、四川、江西等13省(区、市)1216万人次受灾[2]。

  图表: 6月多地出现强降雨过程

  资料来源:中央气象台、中金公司研究部

  北京新发地农产品批发市场暂时休市,对区域农产品供应造成不利影响。新发地市场切割进口三文鱼的案板中检测到新冠病毒后,鱼肉类产品进口可能会下降。

  海外肉类价格也受到供给面因素影响而上涨。非洲猪瘟对全球猪肉供给的影响尚未消除,近期国外又出现多起肉类加工厂员工聚集性感染新冠病毒事件,加剧猪肉供给紧张。年初以来,美国CPI猪肉价格累计上涨6.5%。

  图表: 年初以来,美国猪肉价格加速上涨

  资料来源:CEIC、中金公司研究部

  而另一方面,房租等服务价格仍然面临下行压力。年初以来,核心CPI进一步下降,5月同比增速降至1.1%。房租价格已经连续3个月同比负增长。房租下跌,首先是受居民收入下滑、失业上升的影响。其次,疫情对服务业冲击较大,加大了房租下跌压力——服务业下滑不仅减少了商业营用房需求;由于存在个体经营者租用住宅作为民宿、办公和营业场所的情况,服务业需求下滑也影响到住宅租赁市场。

  图表: 核心CPI涨幅仍在回落

  资料来源:CEIC、中金公司研究部

  图表: 房租价格已经连续3个月同比负增长

  资料来源:CEIC、中金公司研究部

  疫情对不同类型消费影响存在差异,消费结构分化也影响到价格[3]。食品属于必需品,需求受疫情影响小,在遭遇当前供给冲击时价格出现上涨。但非必需的服务消费需求受疫情影响大,核心通胀仍然面临下行压力。因此,总体通胀上升压力不大。而且水灾造成的供给面冲击通常影响短暂,食品价格上涨也不会持久。

  货币政策总体适度,不会给中期通胀带来太大上升压力。中期通胀也取决于货币政策。今年前几个月社融增速明显加快,但近期货币政策有所调整,DR007回归至2.2%的政策利率水平附近。预计当前货币政策不会给中期通胀带来太大的上升压力。往前看,我们预计在去年高基数影响下,年底CPI同比增速仍将下行。

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责任编辑:王涵

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